永赢基金副总经理李永兴：把握资产配置的历史机遇

随着近期理财资金的逐步赎回，居民资产配置资金正在向最为保守的存款类资产迁移。从历史上来看，历次居民资金迁移均曾引发各类资产价格波动，因此通过分析未来居民资金流向，将有助于我们进行成功的资产配置。

居民资金的迁移方向更多取决于过去一段时间的投资体验。理论上，居民配置何种资产取决于居民对这类资产未来收益率的预期，但实际上并非完全如此。例如，通过对比历史上A股牛市起点与股票市场新增开户规模大幅增长的时间点，可以发现在实际投资过程中，居民资产的配置方向通常取决于过去一段时间内居民感受到的某类资产实际收益率的变化。而近期居民资金大幅流向存款类资产的核心原因并非在于当前存款利率具备投资吸引力，更多是由于全球权益、部分大宗商品等风险类资产在过去一年下跌的幅度远超预期，致使居民对其未来的收益率预期逐步转低。

当前，资产的赚钱效应是决定其未来价格能否大幅提升的关键。在目前低利率、较为宽松的环境中，一旦某类资产的收益率出现抬升预期，大规模的居民配置资金便有望迅速流入，进而推升其估值水平。具体而言，若股市、房地产或者实体经济出现赚钱效应，均有望获得居民资金大幅流入，并迅速支撑其价格上涨。因此，我们需要观察何种资产可能出现收益率上升的契机。对于股票市场而言，其赚钱效应主要源自于两方面因素，一是政策刺激，二是产业自身逻辑演绎。

从政策维度看，较2022年相比，2023年疫情管控政策、地产政策以及货币政策这三大因素均是积极向好的，并有望催化市场整体的投资机会。一方面，随着防疫大幅优化，居民消费恢复指日可待。根据海外经济体防疫优化数据显示，出行链恢复最快，但从A股相关行业估值、业绩的匹配度来看，当前股价可能已充分反应。后续来看，需重点关注后疫情时代消费者行为习惯的变迁以及消费供给端竞争格局的变化，若某些变化是不可逆、偏永久化的，相应的投资机会将有望出现，其中相关公司可能将迎来估值、盈利的“戴维斯双击”；另一方面，地产融资端政策频繁落地。目前，全国层面出台的地产政策仍集中在融资端，尽管这使得部分房企的信用风险大幅缓释，但我们认为地产行业整体能否全面步入上行周期依然需等待行业供需关系的最终逆转，这或将依赖于需求端政策发力刺激或是供给端的自然出清。若是前者，地产行业及其产业链均值得关注；若是后者，在出清期或可关注龙头公司机会，供需反转后行业整体机会同样值得关注。

从产业逻辑维度看，2023年可以关注TMT及新能源行业最新演进。对于TMT领域，尽管当前消费电子、半导体、计算机、传媒等大类行业均处于景气周期和股价估值的相对低位，但供给创造需求才是TMT行业的核心，且历史上每一轮景气上行大周期均是由创新带动，因此现象级创新产品是否出现，才是TMT行业景气能否回暖的关键，不过迄今为止暂时还未看到各大科技领域有杀手级创新产品的出现。对于新能源领域，过去几年行业盈利的高增长主要得益于规模效应带来的成本快速下降以及供需的阶段性错配（需求非线性增长、供给释放偏慢）。但展望未来，这两大因素均有逐步减弱的迹象。一方面，需求增长斜率下降使得规模效应带来的成本下降速度有所放缓。另一方面，需求增长斜率的下降和供给增长斜率的上升使得供需关系最紧张的阶段或许已经过去，因此未来新能源行业的投资机会或将主要来自于优质公司的盈利增长以及部分细分技术创新所带来的其领域的阶段性供需错配。

（李永兴先生，北京大学经济学硕士，16年证券相关从业经验，8年基金管理经验。曾任交银施罗德基金研究员、基金经理，现任永赢基金副总经理，同时担任永赢惠添利等多只公募产品基金经理。）

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